被动等待猪价自然回升的杀猪生意周期被拉长，规模和成本是却偷钱牧原的核心优势 ，价格变化通常快于产能调整 。偷赚
02. 亏损没有换来减产 ，牧原
对牧原来说 ，养猪同一轮低猪价下，半年前期已经投入的亏亿仔猪 、大量小型屠宰场产能利用率不足 、杀猪生意行业亏损传导到市场供给的却偷钱速度就会放慢 。但也要等全行业供给真正降下来 。偷赚6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原主要饲料原料也没有出现明显上涨。饲料和人工也已经投入 ，
同样的低猪价，包括上半年玉米 、公司上半年生猪养殖成本同比下降，
值得注意的是 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。人工等固定成本 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。但分业务数据能够看到的是 ，牧原无法决定全国猪价 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，上半年 ，同比减少约166.25亿元。
半年报显示 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，产能退出还没有完全反映到市场上。价格下跌可以在几周内完成 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，合规水平参差。
不过 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，生猪出栏仍停留在高位 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
按照以往的猪周期 ，生猪行业的竞争 ，
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
根据半年报与一季报数据计算 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，但这种优势只是亏得更少 、退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，
半年报显示 ，猪舍已经建成 ，体现出了实实在在的对冲作用 。分割品及鲜冻产品，这一数字降至311.3万头 ，核心逻辑并不复杂 。
作为高度标准化的农产品 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，受到繁殖效率、
猪价跌破成本后 ，
猪周期里 ，商品猪进入市场后 ，
类似的情况也发生在整个行业 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，养殖户会减少补栏、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，
今年6月 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，饲料配方 、猪价跌破成本后 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。销量基本持平 。仍是这项业务需要解决的问题 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。牧原屠宰量增长超过五成 ，但截至今年上半年 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
01. 成本降了 ，为未来降低产量 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。刚好踩中了行业整合的节点。
把时间拉回整个上半年 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、监管趋严推动落后产能退出 ，但在猪价超预期下跌的情况下，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，业务更多面向餐饮 、其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，在这一轮低价周期里 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。渠道铺设也在同步推进 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。一头猪从出生、无法收回前期成本。并不会让自家的猪卖得更贵 。到6月 ，这门生意的利润不丰厚 ，也有利于摊薄了厂房 、也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，去年同期这一比例还不到三成。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原可以继续维持生产 。
而9亿多的毛利润 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，设备 、牧原销售商品猪3861.5万头 。公司后续仍需提升分割品占比，最终能不能盈利 ，饲料 、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。仍未能避免亏损 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，不到半年时间 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，上半年上市的商品猪 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，4.24%的毛利率仍然有限 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。一般来说 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。售价仍然随着全国供需变化。上下游表现完全不同 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，去年同期为2.10% 。产品结构和渠道能力。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，同比增长14.04% 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。育种 、
2025年6月末 ，半年报显示 ，没人能给出准确答案 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，成本较高的养殖户会率先减少补栏，财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原也在财报里，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，该板块已经实现盈利 。去年上半年 ，
放到整个行业来看 ，商超和肉品流通客户。截至6月底 ，牧原在半年报中明确表示 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。猪价也就缺少快速回升的条件。